Ethena réviserait sa tokenomics : quatre mesures pour recentrer la valeur sur les détenteurs d’ENA

La fondation Ethena a annoncé, le 28 août 2026, une refonte majeure de la tokenomics de son jeton ENA. Quatre mesures, présentées comme un « quadruple package », visent à mieux aligner la valeur du token avec la croissance du protocole. Selon nos confrères de Cryptoast, l’objectif est clair : faire d’ENA le principal bénéficiaire des revenus générés par l’écosystème Ethena, tout en réduisant la pression vendeuse qui pèse sur le cours depuis son lancement.

Un recentrage stratégique sur les détenteurs d’ENA

La fondation Ethena a dévoilé quatre annonces visant à réformer la tokenomics de son jeton ENA. Ces mesures s’inscrivent dans une volonté de réconcilier la valorisation du token avec la croissance du protocole. Autant dire que l’enjeu est de taille : faire des détenteurs d’ENA les principaux bénéficiaires des revenus générés par l’écosystème, plutôt que les investisseurs initiaux ou les actionnaires historiques.

Premier volet de cette refonte, la fondation a procédé au rachat de l’intégralité des tokens verrouillés détenus par certains gros investisseurs de la seed. Ces derniers avaient vendu une partie de leur allocation d’ENA au cours des neuf derniers mois, alimentant une pression vendeuse structurelle. Second volet, un accord-cadre, le Master Framework Agreement, a été signé entre Ethena Labs et la fondation. Désormais, la propriété intellectuelle et la valeur accumulée par le protocole reviennent exclusivement à cette dernière, gouvernée par les détenteurs d’ENA, sans flux de trésorerie résiduel pour les actionnaires de Labs.

Un fee switch et la fin des unlocks mensuels des VC

Troisième mesure, et sans doute la plus attendue, la mise en place d’un fee switch. Ce mécanisme prévoit qu’une part croissante des revenus nets soit affectée au rachat d’ENA, proportionnellement à l’offre en circulation d’USDe. Le barème commence à 5 % dès que l’offre atteint 7,5 milliards de dollars, puis passe à 10 % à 10 milliards, 15 % à 15 milliards et 20 % à 20 milliards. Une fois le premier seuil franchi, 95 % des revenus nets des trois lignes de métiers d’Ethena – épargne USDe, stablecoins en marque blanche et le futur produit Ethena [X] – seront redirigés vers ces rachats.

Quatrième volet, et non des moindres : la suppression des unlocks mensuels des investisseurs en capital-risque. Ce mécanisme, qui pesait lourdement sur le cours, est désormais abandonné. Les tokens de l’équipe restent, quant à eux, soumis à leur calendrier de vesting initial. Selon l’analyse de Blockworks Advisory, ces déblocages représentaient environ 512 millions de dollars par an jusqu’en avril 2028. Leur arrêt, couplé au rachat des premiers investisseurs, retire une pression vendeuse structurelle qui plombait ENA depuis son lancement.

« Le rachat des premiers investisseurs et l’arrêt des unlocks retirent une pression vendeuse structurelle qui plombait le token depuis son lancement. »
— Blockworks Advisory

Un fee switch calibré sur la croissance d’USDe

La proposition de gouvernance, déjà validée par le Risk Committee, prévoit un mécanisme progressif. Une part croissante des revenus nets sera affectée au rachat d’ENA à mesure que l’offre en circulation d’USDe progresse. À ce jour, la supply d’USDe s’établit à environ 4,07 milliards de dollars, en deçà du premier seuil d’activation fixé à 7,5 milliards. Une fois ce palier atteint, le cabinet Blockworks Advisory a estimé que le programme aurait capté 52,7 millions de dollars par an, soit un rendement de rachat de 3,36 % de la capitalisation actuelle d’ENA, estimée à 1,57 milliard de dollars.

Cette dynamique s’inscrit dans une stratégie plus large visant à renforcer l’adoption de l’USDe, le stablecoin d’Ethena. En seulement huit semaines après son intégration à la plateforme Robinhood Earn, l’USDe a dépassé 320 millions de dollars d’encours sur la Robinhood Chain, représentant désormais 42 % de l’offre totale de stablecoins du réseau. Une progression qui illustre la capacité d’Ethena à étendre rapidement l’usage de son stablecoin au-delà de son écosystème d’origine.

Une adoption croissante pour l’USDe, malgré un marché encore prudent

Le marché a salué l’annonce, comme en témoigne la réaction du cours d’ENA. Malgré un bond significatif, le token reste éloigné de son record à 1,51 dollar atteint en avril 2024. Cette prudence s’explique en partie par la volatilité historique des actifs numériques, mais aussi par la nécessité de valider sur le long terme l’efficacité des nouvelles mesures tokenomiques. L’USDe, quant à lui, continue de gagner en traction. Son intégration à Robinhood Earn et la profondeur de liquidité sur des protocoles comme Morpho ont joué un rôle clé dans cette adoption rapide.

Ces développements s’inscrivent dans un contexte plus large de concurrence accrue entre les stablecoins décentralisés. Ethena mise sur une approche hybride, combinant épargne, marque blanche et innovations produits pour se différencier. La réussite de cette stratégie dépendra désormais de la capacité du protocole à maintenir sa croissance tout en consolidant la confiance des utilisateurs et des investisseurs.

Pour les détenteurs d’ENA, ces annonces marquent un tournant. La suppression des unlocks mensuels et la mise en place d’un fee switch redirigeant une partie des revenus vers des rachats de tokens devraient, en théorie, soutenir la valorisation à long terme. Reste à voir si le marché accordera suffisamment de crédibilité à cette nouvelle gouvernance pour justifier un retour vers des niveaux de prix plus élevés.